لماذا قد يجب تجنب شراء سهم بوينج بالمطلق الأن؟

في الأسبوع الماضي، ذكرت شركة بوينج (BA) أن الإيرادات عادت إلى النمو في الربع الثالث وأن الشركة حققت 2.9 مليار دولار من التدفق النقدي الحر في هذه الفترة. شكلت هذه الإنجازات معالم مهمة في جهود التحول المطولة لعملاق الفضاء.

ومع ذلك، ظل عبء ديون بوينج دون تغيير عند 57.2 مليار دولار خلال الربع الثالث: ارتفاعاً من 11.9 مليار دولار قبل أربع سنوات فقط. مع ضعف الاقتصاد العالمي، وسلاسل التوريد في حالة يرثى لها، وما زالت الأخطاء السابقة تكلف بوينج مليارات الدولارات، فإن الميزانية العمومية الضعيفة للشركة تجعل أسهم بوينج تبدو غير جذابة للغاية.

لا توجد دلائل على الاستقرار في أعمال بوينج

في بعض النواحي، أحرزت بوينج تقدماً في تحولها في الربع الأخير. والجدير بالذكر أنها استأنفت تسليم طائرات 787 دريملاينر في أغسطس بعد توقف طويل بسبب مشكلات مراقبة الجودة. سلمت بوينغ تسع طائرات 787 خلال الربع. وقد ساهم ذلك في عودة الشركة إلى نمو الإيرادات والتدفق النقدي الإيجابي الحر. (ساعد أيضاً استرداد الضريبة بقيمة 1.5 مليار دولار).

ومع ذلك، لا تزال بوينج تكافح عبر العديد من جوانب أعمالها. على سبيل المثال، سجلت وحدتها الدفاعية خسائر تشغيلية قدرها 2.8 مليار دولار في الربع الأخير، بسبب سلسلة من الرسوم المتعلقة بمختلف المشاريع العسكرية والفضائية ذات السعر الثابت. تسبب ذلك في قيام الشركة بالإبلاغ عن خسارة أساسية مروعة قدرها 6.18 دولاراً أمريكياً للسهم الواحد في الربع الثالث.

بالإضافة إلى ذلك، حذرت الإدارة من أن مشكلات سلسلة التوريد ستستمر في التأثير بشكل كبير على إنتاج الطائرات التجارية خلال العام المقبل. أدت التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة والصين إلى إغلاق السوق الصينية الضخمة لشركة بوينج تقريباً. أخيراً، من غير المرجح أن تفي أصغر وأكبر طرازات برنامج طائرات بوينج 737 MAX المتعثر بالموعد النهائي في 31 ديسمبر ليتم اعتمادها على النحو المصمم حالياً. قد تنجح بوينج في الضغط على الكونجرس لتمديد الموعد النهائي، ولكن بخلاف ذلك، من المحتمل أن تضطر إلى إلغاء كل من 737-7 و737-10.

باختصار، مزيج من الجروح الذاتية، والحظ السيئ، والرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي ستعوض جزئياً فائدة التخلص من مخزون 737 ماكس و 787 الزائد في 2023 و 2024. سيبقي هذا التدفق النقدي الحر أقل بكثير من المستويات التاريخية.

تخفيض الديون سوف يستغرق وقتا طويلا

إن توقعات بوينج المتدنية المستوى تجعل ميزانيتها العمومية الضعيفة أمراً مؤسفاً بشكل خاص. كان على بوينج استحقاق ديون بقيمة 250 مليون دولار في الأيام الأخيرة ولديها 9.5 مليار دولار أخرى تستحق في عام 2023 والربع الأول من عام 2024.

بينما يجب أن تستمر بوينج في جني الأموال على مدار العام ونصف العام المقبلين، من المحتمل ألا يغطي التدفق النقدي الحر بشكل كامل فترات الاستحقاق القادمة هذه بسبب بطء تعافي الشركة. وسيجبر ذلك شركة بوينج على الاستفادة من 14.3 مليار دولار من السيولة والاستثمارات لسداد ديونها.

حتى بعد سداد هذه الديون المجدولة، ستظل على بوينج أكثر من 47 مليار دولار من الديون. من المحتمل أن تضطر الشركة إلى تخصيص كل تدفقاتها النقدية الحرة لخفض الديون حتى عام 2026 على الأقل لإصلاح ميزانيتها العمومية. نتيجة لذلك، لا ينبغي أن يتوقع مساهمو بوينج أن تستأنف الشركة مدفوعات الارباح أو تعيد شراء الاسهم بطريقة مجدية في أي وقت قريب.

الكثير من المخاطرة

بحلول الوقت الذي تعيد فيه Boeing ديونها إلى مستوى يمكن إدارته، ستحتاج الشركة إلى بدء انتقالها بعيداً عن أهم منتجاتها - 737 MAX - إلى الجيل التالي من الطائرات ضيقة البدن. ليس لدى بوينج أي خيار سوى تطوير هيكل ضيق جديد كلياً نظراً للقيود الفنية لطائرة 737 ماكس بالنسبة لعائلة ايرباص A320neo المنافسة.

لكن القيام بذلك قد يكون مكلفاً للغاية. في البداية، ستحتاج شركة بوينج إلى زيادة الإنفاق على البحث والتطوير لتصميم عائلة طائرات جديدة تماماً. ستحتاج بعد ذلك إلى إنفاق الأموال لبناء نظام إنتاج مع تقديم خصومات أكبر على 737 ماكس المنتهية ولايته لبيع ما تبقى من فترات التسليم. وبمجرد أن تصبح الطائرة الجديدة جاهزة، قد يستغرق الأمر سنوات لخفض تكاليف الإنتاج لجعل البرنامج مربحاً.

تأمل شركة بوينج في استخدام عمليات التصميم والإنتاج المتطورة لتقليل تكلفة الانتقال إلى طائرات الجيل التالي بشكل كبير. إذا نجحت، يمكن لاسهم بوينج أن تؤتي ثمارها في النهاية للمساهمين المستعدين للاحتفاظ بالسهم لأكثر من عقد من الزمان.

ومع ذلك، ليس هناك ما يضمن نجاح هذه الخطة الطموحة - لا سيما في ضوء أخطاء بوينج المتكررة في السنوات الأخيرة. مع وجود ديون بقيمة 57 مليار دولار والعديد من الرياح الخارجية المعاكسة التي يجب إدارتها، فإن أي شيء أقل من الكمال يمكن أن يؤدي إلى استمرار ضعف أداء أسهم بوينج.