هل الآن هو الوقت المناسب لشراء سهم JD.com؟

 نشرت JD تقريراً مختلطاً للربع الثالث في 18 نوفمبر، مع مواصلتها تنمية إيراداتها من التجارة الإلكترونية بمعدل أسرع من علي بابا، ولا تزال هوامشها تتوسع. الا ان سهم JD يعتبر رخيصاً إذا كنت تتوقع منه تفادي تهديدات الشطب في الولايات المتحدة والنجاة من سياسات الصين الخالية من COVID، فهل سهم JD مناسب للشراء الان؟

هل الآن هو الوقت المناسب لشراء سهم JD.com؟

 انخفض سهم JD.com بنسبة 4.5٪ في 18 نوفمبر بعد أن نشر عملاق التجارة الإلكترونية الصيني تقرير ارباح متفاوت للربع الثالث. كما ارتفعت إيراداتها بنسبة 11٪ على أساس سنوي إلى 243.5 مليار يوان (34.2 مليار دولار)، وهو ما لم يكن يتوقعه المحللين بمقدار 270 مليون دولار. ومع ذلك، تضاعف صافي دخلها المعدل على أساس سنوي إلى 10 مليارات يوان (1.4 مليار دولار)، أو 0.88 دولار لكل إعلان، مما أدى بسهولة إلى تجاوز التوقعات بنحو 0.25 دولار، تبدو أرقام JD أفضل بكثير من أرقام Alibaba، لكن هل هذا هو الوقت المناسب للاستثمار في ثاني أكبر شركة للتجارة الإلكترونية في الصين؟

التنافس في سوق التجارة الإلكترونية في الصين

 يختلف JD عن Alibaba من ثلاث نواحٍ.  أولاً، تولد معظم إيراداتها من خلال مبيعات الطرف الأول بدلاً من مبيعات الطرف الثالث مثل Alibaba's Taobao و Tmall. كما يولد نهج JD إيرادات منخفضة الهامش لأنه يأخذ مخزوناته الخاصة ويفي بتلك الطلبات من تلقاء نفسه، ولكن هذا النهج يمكّنه أيضاً من ممارسة ضوابط جودة أكثر صرامة.  وفتحت JD منصتها تدريجياً أمام البائعين الخارجيين، لكن هذا النظام البيئي لا يزال يتضاءل أمام سوق الطرف الأول الخاص به.

ثانياً، JD هو مستضعف في سوق التجارة الإلكترونية، ولم يخضع للتدقيق الشديد من قبل منظمي مكافحة الاحتكار مثل Alibaba.  وقد تم فرض بعض الغرامات الطفيفة على الشركة بسبب تكتيكاتها الترويجية، لكن لم يتم ضربها بأي شيء قريب من غرامة مكافحة الاحتكار التي فرضتها علي بابا والتي تبلغ 2.8 مليار دولار، علاوة على ذلك، فإن القيود الجديدة المفروضة على Alibaba - والتي تمنع صفقاتها الحصرية مع التجار، وتقييد استراتيجياتها الترويجية، وتحد من استثماراتها - يمكن أن تفيد JD وأقرانها بالفعل.

 أخيراً، لا يتم استثمار JD بكثافة في الاسواق غير التجارية مثل Alibaba.  وهي تدير شركات فرعية سحابية وشركات رعاية صحية أصغر حجماً، لكن هذه الشركات لا تحقق ما يقرب من عائدات مثل منصة السحابة على بابا، أو مجموعة Ant Group التابعة للتكنولوجيا المالية، أو منصة الوسائط المتدفقة Youku Tudou. في الواقع، شركة JD الوحيدة الجديرة بالملاحظة هي JD Logistics، وهي شبكة لوجستية من الطرف الأول تقدم أيضاً خدماتها للعملاء الخارجيين.

كل هذه العوامل تجعل JD لعبة أبسط في سوق التجارة الإلكترونية في الصين من Alibaba، التي تواجه حالياً تباطؤاً شديداً مع توقف التجارة الإلكترونية الصينية الأساسية والأعمال السحابية.

لا يزال سهمها ينمو في سوق صعبة، حيث كافح كل من JD و Alibaba مع تباطؤ نمو الاقتصاد الصيني وعمليات الإغلاق المتقطع لـ COVID-19 خلال العام الماضي. ولكن على الرغم من كل هذه التحديات، تواصل JD اكتساب المزيد من العملاء. كما نما عدد العملاء النشطين في JD سنوياً بنسبة 6.5٪ على أساس سنوي ليصل إلى 588.3 مليون عميل في الربع الثالث، وهو ما تضاءل من معدل نمو بلغ 9.2٪ في الربع الثاني.  ومع ذلك، استمرت عائدات JD Retail في الارتفاع بنسبة 7٪ على أساس سنوي وتسارعت من نموها بنسبة 3.9٪ في الربع الثاني.

فيما ساعدت مبيعاتها المتسارعة للسلع ذات التذاكر الكبيرة مثل الإلكترونيات والأجهزة المنزلية، والتي عوضت عن تباطؤ مبيعاتها للمنتجات التقديرية مثل مستحضرات التجميل والمشروبات، في دفع هذا النمو.  وبالمقارنة، تراجعت مبيعات علي بابا التجارية في الصين بنسبة 1٪ على أساس سنوي في الربع الأخير، وهو ما يمثل تباطؤاً عن نموها البالغ 1٪ في الربع السابق.

في حين استحوذت شركة JD Retail على 87٪ من مبيعات JD في الربع الثالث.  وجاء الباقي بشكل أساسي من JD Logistics، التي شهدت طفرة نمو كبيرة بعد أن بدأت في تقديم خدماتها للعملاء الخارجيين. وارتفعت إيرادات JD Logistics بنسبة 39٪ على أساس سنوي في الربع الثالث، متسارعة من نموها بنسبة 20٪ في الربع الثاني، حيث واصلت جني الارباح من الحاجة المتزايدة لخدمات توصيل أكثر كفاءة في جميع أنحاء الصين.

تحسين الهوامش والربحية

 في عام 2015، سخر مؤسس Alibaba ومديرها التنفيذي السابق، جاك ما، من نموذج JD اللوجيستي كثيف رأس المال اللوجيستي وأعلن أنه سينتهي بـ "مأساة". فيما ظلت هوامش JD ضئيلة (وغالباً ما تكون سلبية) حيث وسعت تلك الشبكة إلى أكثر من 1500 مستودع على مدار السنوات العديدة الماضية، لكن وفورات الحجم بدأت تدريجياً واستقرت ارباحها التشغيلية.

 لهذا السبب لم يكن من المستغرب أن يتوسع الهامش التشغيلي المعدل لشركة JD Retail بمقدار 120 نقطة أساس على أساس سنوي و 180 نقطة أساس بالتتابع إلى 5.2٪ في الربع الثالث. كما تحسن الهامش التشغيلي لشركة JD Logistics بمقدار 350 نقطة أساس على أساس سنوي و 60 نقطة أساس بالتتابع إلى 0.7٪، مما يتعارض مع الفكرة الهبوطية القائلة بأنه سيظل غير مربح،  ونتيجة لذلك، توسع هامش EBITDA المعدل JD (الارباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) بمقدار 200 نقطة أساس على التوالي وعلى أساس سنوي ليصل إلى 4.7٪ في الربع الثالث.

هل هذا هو الوقت المناسب لشراء سهم JD؟

 يتوقع المحللون ارتفاع إيرادات JD و EBITDA المعدلة بنسبة 11٪ و 67٪ على التوالي للعام بأكمله.  في عام 2023، يتوقعون زيادة إيراداتها والارباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 17٪ و 23٪ على التوالي. بناءً على هذه التقديرات (التي يجب أن نأخذها مع القليل من الملح)، يبدو سهم JD رخيصاً بمعدل 16 ضعف الارباح المعدلة في العام المقبل.  إنها ليست رخيصة مثل Alibaba، التي يتم تداولها بتسع مرات فقط EBITDA المعدلة في العام المقبل، لكنها تنمو أيضاً بشكل أسرع وتواجه تحديات أقل على المدى القريب.

فيما لا تزال JD تواجه رياحاً معاكسة في الاقتصاد الكلي في الصين وتهديدات بإلغاء القوائم في الولايات المتحدة، لكن يمكن القول إنها تمثل شراء أفضل من Alibaba.  إذا كنت تعتقد أن JD سوف تتفادى عملية الشطب في الولايات المتحدة، وأن الصين ستنهي أخيراً سياساتها المزعجة لعدم وجود COVID، فمن المؤكد أن هذا هو الوقت المناسب لشراء عدد قليل من اسهم شركة التجارة الإلكترونية العملاقة هذه.