تطورات الاسواق العالمية 26.8.2022

بعد أن بدأت بداية الأسبوع ضعيفة، أنهت الأسواق الأمريكية أمس بارتداد جيد قبل خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول اليوم، والذي من المقرر عقده في الساعة 3 مساءً بتوقيت المملكة المتحدة. استقرت الاسواق الأوروبية أيضاً في اليومين الماضيين بعد بعض التراجعات في وقت مبكر من الأسبوع ومن المتوقع أن تفتح على ارتفاع طفيف هذا الصباح. في بعض الأحيان يكون من المفيد لمحافظي البنوك المركزية أن يكونوا غامضين عن عمد عندما يتعلق الأمر بالحديث عن السياسة النقدية، من حيث أنها تسمح بالمرونة للقول إنه قد أسيء فهمها.

لقد استخدم رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق هذا الأمر لتأثير جيد مع آلان جرينسبان الذي نُقل عنه ذات مرة قوله "أعلم أنك تعتقد أنك تفهم ما كنت تعتقد أنني قلته، لكنني لست متأكداً مما إذا كنت تدرك أن ما سمعته ليس ما قصدته" .

هل هذا ما كان يفعله باول عندما قال إن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كان في نطاق ما يعتقدون أنه محايد، بين 2.25٪ و 2.5٪، وهي ملاحظة انتقدها على نطاق واسع.

منذ ذلك الحين، تراجعت سلسلة من صانعي السياسة الفيدراليين بشدة عن هذه الرواية، ولكن ذلك لم يمنع الاسواق من تبني وجهة نظر مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ في خفض اسعار الفائدة في وقت ما من العام المقبل.

يبدو أن هذا يعتمد على الاعتقاد إلى حد ما بأن الضغوط التضخمية قد تتضاءل بشكل حاد نظراً للانخفاض الأخير في مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي إلى 8.5٪. الحقيقة هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيرغب في التأكد من أن التضخم ينخفض ​​بوتيرة مستدامة بدرجة كافية قبل أن يشير إلى أي نوع من التحول أو المحاور الحذرة، خاصة إذا تبين أن التضخم أكثر ثباتاً من المتوقع.

إذا وجد التضخم قاعدة عند مستوى لا يزال أعلى بكثير من هدفه البالغ 2٪، فمن غير المحتمل للغاية أن يميل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أي نوع من التوجيهات التي تشير إلى اقتراب خفض سعر الفائدة، خاصة بالنظر إلى أن وجهة نظرهم المتوسطة بشأن نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية ستعود عند 2.3٪ في عام 2024. يشير هذا إلى أنه من المرجح أن تظل المعدلات أعلى لفترة أطول، وأن "الحياد" بعيداً عن أن يكون عند 2.5٪ أعلى قليلاً، وأقرب بكثير من 4٪.

نحن نعلم بالفعل أنه من المحتمل حدوث ارتفاعات أخرى في أسعار الفائدة بين الآن ونهاية العام، ومع بقاء 3 اجتماعات فقط من الآن وحتى عام 2023، وإجماعاً على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.5٪ إلى 4٪، يمكننا على الأرجح أن نتوقع رؤية ما لا يقل عن رفع سعر الفائدة مرة أخرى بمقدار 75 نقطة أساس، والذي من المحتمل أن يتم في سبتمبر.

في الأيام القليلة الماضية، سمعنا من أمثال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس جيمس بولارد، ونيل كاشكاري من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، الذين يستهدفون معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3.75٪ إلى 4٪ بحلول نهاية العام، بينما Kashkari ليس ناخباً هذا العام، تاريخياً كان أحد أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤماً.

يضع هذا باول في موقف صعب إلى حد ما يتمثل في الاضطرار إلى خذلان الاسواق برفق، وعلى الرغم من أنه من غير المحتمل أن يعطي توجيهاً محدداً بشأن ما إذا كنا سنحصل على 75 نقطة أساس أو 50 نقطة أساس الشهر المقبل، فإن أحدث بيانات مطالبات البطالة تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لديه مجال واسع للحفاظ على قدميها عندما يتعلق الأمر بحركة أخرى بمقدار 75 بت في الثانية.

لذلك فهو بحاجة إلى طرح أي فكرة عن أن المعدلات بطريقة ما ستبدأ في الانخفاض كثيراً قبل عام 2024، وبذلك، على عكس العام الماضي عندما كان السرد أقل لفترة أطول، سيحتاج إلى صياغة رسالة أعلى من أجل لفترة أطول، دون التسبب في حدوث انهيار في اسواق السندات.

قبل أن يتحدث باول، من المتوقع أن تعزز أحدث بيانات انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر يوليو رواية التضخم الأضعف، بعد أن شهدت قفزة نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية إلى مستوى قياسي بلغ 6.8٪. تثير هذه القفزة إلى الأعلى احتمالية أن التضخم بدأ يصبح أكثر ترسخاً في الاقتصاد الأمريكي وسيكون شيئاً لن يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي في رؤيته.

بالنظر إلى النغمة الحالية بين صانعي السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي، فمن المرجح أن يميل التحيز نحو الميل إلى الإفراط في التشديد على المدى القصير، والتخفيف مع نهاية العام، أكثر من العكس، خاصة وأن بيانات الدخل والإنفاق الشخصي تبدو ثابتة بشكل جيد . ومن المتوقع أن يظهر كلاهما ارتفاعاً بنسبة 0.6٪ و 0.4٪ على التوالي في يوليو.